В ЦБ оценили параметры нового бюджета на ближайшую трехлетку

Банк России указал, что траектория структурного первичного дефицита бюджета оказалась ниже заложенной в июльском базовом прогнозе регулятора. Это отражено в обновленной редакции «Основных направлений денежно-кредитной политики на 2027–2029 годы», где ЦБ прокомментировал проект бюджета на следующие три года, основные параметры которого Минфин раскрыл 24 сентября.

По новым бюджетным проектировкам структурный первичный дефицит в предстоящие два года несколько ниже предпосылок июльского базового прогноза, что при прочих равных означает несколько меньший вклад бюджетной политики в совокупный спрос. При этом в 2026–2028 годах этот вклад остается более значительным, чем в бюджетных планах до их пересмотра в этом году. В начале лета глава Минфина Антон Силуанов предупредил, что свести дефицит к нулю удастся только к 2029 году.

Регулятор также оценил влияние снижения цены отсечения нефти для бюджетного правила с текущих $59 до $50 за баррель нефти Urals на совокупный спрос и инфляцию. Эффект зависит от того, как одновременно меняются бюджетные расходы и структурный первичный дефицит. Более низкая базовая цена нефти сама по себе не означает уменьшения бюджетного стимула: она повышает устойчивость государственных финансов и снижает зависимость бюджета от внешней ценовой конъюнктуры, если сопровождается соответствующей подстройкой расходов.

Структурный первичный дефицит бюджета является базовым параметром для Банка России с точки зрения ликвидности, поступающей в экономику. Он отражает часть непроцентных расходов, не связанных со стоимостью денег, не обеспеченную совокупными доходами бюджета при базовой цене нефти. В базовом сценарии ЦБ ранее закладывал структурный первичный дефицит на уровне 2% ВВП в 2026 году, 1% — в 2027-м, 0,5% в 2028-м. Согласно новому проекту бюджета, в 2027-м структурный первичный дефицит составит 0,6%, в 2028-м — 0,2%, а в 2029-м будет нулевым. В первой версии Основных направлений бюджетной, налоговой и таможенно-тарифной политики на 2026 год и плановый период 2027 и 2028 годов, опубликованной в конце прошлого года, Минфин прогнозировал достижение структурного первичного дефицита уже в 2026 году.

Новые параметры бюджетной политики Банк России учтет при обновлении среднесрочного макроэкономического прогноза, который будет опубликован по итогам заседания Совета директоров 23 октября 2026 года. Текущий среднесрочный прогноз ЦБ, представленный в июле 2026 года, предполагает инфляцию по итогам 2026-го на уровне 6–7%, а начиная с 2027-го — у цели в 4%. Среднегодовая ключевая ставка в 2026-м составит 14,5–14,6%, в 2027-м — 10,5–12,5%, в 2028-м — 8–9%, в 2029-м — 7,5–8,5%. Аналитики допускали, что прогнозная траектория ставки может быть повышена, а пауза в ее снижении может растянуться до конца первого квартала 2027-го.