СПБ Биржа назвала причины снижения стоимости акций после IPO

На СПБ Бирже назвали факторы, негативно влияющие на динамику акций после IPO: внешний фон, высокая роль розничных инвесторов при ограниченной доле долгосрочных институциональных инвесторов, ограниченная ликвидность новых бумаг и высокая ключевая ставка. Об этом говорится в совместном исследовании СПБ Биржи, Strategy Partners и Cbonds «Как избежать падения стоимости после IPO».

К частично подконтрольным эмитенту факторам авторы отнесли высокую долю розничных инвесторов при ограниченном участии долгосрочных институциональных инвесторов. Розничные инвесторы могут быстро создать спрос при размещении, но это не гарантирует устойчивой поддержки котировок: часть спроса краткосрочна и чувствительна к новостям или снижению стоимости бумаг, а ограниченный опыт и недостаточная финансовая грамотность частных инвесторов повышают риск импульсивных решений. Низкая доля институциональных инвесторов ограничивает долгосрочную поддержку котировок и снижает глубину аналитического покрытия новых эмитентов. Негативно влияют также ограниченная ликвидность новых бумаг и небольшой free-float: при слабой ликвидности даже умеренные продажи сильнее двигают цену вниз, а небольшой объем акций в свободном обращении делает бумагу более чувствительной к новостям, отчетности и изменению настроений инвесторов.

К внешним факторам риска авторы отнесли геополитические и внешнеэкономические ограничения, высокую ключевую ставку ЦБ и конкуренцию акций с депозитами и облигациями. Геополитические ограничения сокращают доступ к иностранному и долгосрочному капиталу, повышают общую премию за риск и делают рынок более чувствительным к негативу. Высокая ставка смещает фокус на инструменты фиксированной доходности, поэтому акции должны предлагать больший потенциал роста, а высокая оценка компании при IPO может быстрее пересматриваться в сторону понижения. Дополнительные риски связаны с внутренней ориентацией новых эмитентов: многие работают преимущественно на российском рынке, их рост зависит от внутреннего спроса, ставок, импортозамещения, регулирования и потребительской активности, а такой бизнес менее диверсифицирован. Еще один фактор — новые для российского фондового рынка отрасли и сложность сопоставимой оценки: при отсутствии прямых публичных аналогов инвесторам сложнее проверить справедливость мультипликатора, и оценка после IPO может пересматриваться резко, особенно у компаний, позиционирующихся как растущие или технологические. Авторы пришли к выводу, что Россия сопоставима с рядом развивающихся рынков по роли розничных инвесторов, но уступает рынкам-лидерам по глубине рынка, числу эмитентов, ликвидности и институциональной инфраструктуре.

Начальник аналитического отдела УК ПСБ Александр Головцов считает основным неблагоприятным фактором завышенную оценку компаний при размещении: число IPO обычно растет после подъема рынка, мажоритарные акционеры завышают ожидания относительно результатов бизнеса, а организаторы поддерживают ожидания ради комиссионных доходов, поэтому финансовые прогнозы при IPO обычно не оправдываются. Директор по стратегии ФГ «Финам» Ярослав Кабаков также полагает, что рынок слишком часто вынужден исправлять завышенную цену после IPO, и главный фактор — не ставка или доля розничных инвесторов, а оценка на входе. «Если компанию продают дорого, никакая ликвидность, маркет-мейкер или красивая презентация надолго не спасут котировки. Высокая ставка, конкуренция с депозитами и облигациями, низкий free-float и слабый институциональный спрос лишь ускоряют переоценку», — считает он. Головцов добавил, что важным фактором остается структурный дефицит долгосрочных сбережений, из-за чего среди покупателей много тех, кто рассчитывает быстро перепродать бумагу. Начальник аналитического направления «Риком-Траст» Олег Абелев главным фактором назвал дефицит институционального спроса при доминировании розничных инвесторов с цикличным поведением, а также низкий уровень free-float и несправедливое распределение заявок при размещении.

После 2022 года российский рынок сформировал новую модель IPO: размещения стали более чувствительны к розничному спросу и разнообразнее по типам эмитентов, преобладают сектора «финансовые услуги» и «технологии и телеком» (7 и 6 эмитентов соответственно). В 2023 году на Московской бирже состоялось 7 IPO на общую сумму около ₽39,7 млрд. 2024 год стал рекордным за последние 10 лет по числу публичных размещений: 15 эмитентов впервые вышли на рынок акционерного капитала и суммарно привлекли ₽81 млрд. В 2026 году состоялись первичные размещения торговой платформы B2B-РТС объемом ₽2,43 млрд и производителя оптических и специальных кабелей «Инкаб Холдинг» объемом ₽2,04 млрд.

Кабаков считает, что бум 2024 года, скорее всего, повторится, но следующий этап рынка будет связан не с количеством, а с качеством сделок: более крупные компании будут выходить на биржу, поскольку у них больше возможностей обеспечить free-float, ликвидность и институциональный спрос, при этом вероятен и массовый поток IPO компаний малой и средней капитализации — жесткость ДКП и ограниченность банковского кредита будут подталкивать их сначала к IBO, а после и к IPO. Владимир Чернов, напротив, считает, что небольшие и средние компании сохранят заметную долю по количеству IPO, но по объему привлеченных средств отдельные крупные размещения могут преобладать; повторение рекорда 2024 года пока не гарантировано, а при снижении ставок и восстановлении спроса на акции возможности для выхода крупных компаний расширятся. Абелев напомнил, что о планах выхода на биржу заявляли несколько дочерних компаний крупных холдингов, в том числе сети «Винлаб», «Солар», РТК-ЦОД, VK Tech, однако для крупных компаний текущая оценка рынка не очень приемлема: сейчас им выгоднее размещать облигации или привлекать капитал на денежном рынке, поэтому многие откладывают выход на биржу до улучшения ситуации. «Скорее всего, рынок IPO в ближайшие год-два в России будет вотчиной либо дочек госкорпораций, либо средних компаний, у которых есть четко понимаемая узкая ниша», — заключил эксперт.