Облигации «Самолета» и новый закон о санации: что ждет инвесторов

Облигации застройщика «Самолет» на Мосбирже в пятницу подешевели до 14% после заявления первого зампреда ВТБ Дмитрия Пьянова о том, что новый механизм добанкротной санации могут впервые применить именно к этой компании. Кредиторы уже обсуждают план оздоровления, а в Сбербанке рассчитывают подготовить соглашение до конца 2026 года. Для девелопера это шанс избежать банкротства, однако спасение компании и сохранение первоначальных условий облигаций — не одно и то же.

Реформа закона о банкротстве вводит реабилитационные процедуры, направленные на восстановление платежеспособности бизнеса, тогда как прежняя практика чаще заканчивалась ликвидацией и распродажей активов. Сами банки называют банкротство заемщика худшим сценарием с убытками и дополнительными резервами: они подают менее 5% исков о банкротстве и предпочитают договариваться. Один из новых инструментов — комплексное соглашение о санации для компаний с балансовой стоимостью активов свыше ₽1 млрд, предусмотренное федеральным законом от 26 июля 2026 года № 253-ФЗ. Если соглашение заключат независимые кредиторы с более чем 50% учитываемых денежных требований и утвердит суд, его условия распространятся и на несогласных кредиторов.

Основные положения закона должны вступить в силу 27 июля 2027 года, но возможен ранний запуск с 1 января 2027 года. В Госдуму внесен законопроект № 1308850-8, предлагающий перенести запуск новых механизмов на 1 января 2027 года; аналогичное предложение позднее внесено в рамках законопроекта № 5261-9. Реформа предусматривает масштабные изменения процедуры банкротства, включая введение реструктуризации долгов юридических лиц для восстановления платежеспособности и урегулирования задолженности перед кредиторами.

Договариваться о реструктуризации можно было и раньше, но действующие правила затрудняют согласование единого плана между банками, владельцами разных выпусков облигаций и другими кредиторами. Пример: банк согласовал возврат своих ₽10 млрд на три года, но по облигациям нужно выплатить ₽5 млрд завтра, а договориться с разрозненными частными инвесторами не удалось — банковская уступка не устраняет ближайший риск дефолта. Главное изменение — возможность через суд распространить договоренность большинства на меньшинство. Если у эмитента ₽100 млрд долгов, из них ₽60 млрд — банковские займы и ₽40 млрд — облигации, то соглашение банков с должником может набрать необходимое большинство без владельцев облигаций.

По облигациям ГК «Самолет» на 17:37 мск выпуск с погашением в апреле 2028 года торгуется по цене 59,21% от номинала с доходностью 101,24% к погашению, что отражает опасения инвесторов в возврате номинала. Основной кредитор группы — Сбербанк: на 30 июня на него приходилось 62% задолженности, и по новому закону меньшинство кредиторов будет вынуждено подчиниться его решению (при условии применения механизма судебной санации) как наибольшему держателю долгов. Механизмы санации предусматривают отсрочку или рассрочку долга, уменьшение его размера и другие способы урегулирования: перенос погашения «вправо» с сохранением номинала, снижение или отсрочку купона, сокращение суммы требований. Реструктуризация не означает автоматически ни обнуления облигаций, ни возвращения цены к номиналу.

Новый закон может как защитить владельцев облигаций, так и ослабить их позиции. Если передышка в рамках санации позволит достроить проекты, сохранить бизнес и вернуть больше денег, чем при ликвидации, держатели облигаций выигрывают. Если проблемы глубже, перенос выплат лишь отложит убытки, а возможность распространить соглашение большинства на меньшинство ослабляет переговорную позицию отдельного держателя.