Набиуллина выступила на пленарном заседании в Госдуме. Главные заявления

Председатель Банка России Эльвира Набиуллина представила документ об основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики, в котором регулятор намерен обеспечить защиту рубля и ценовую стабильность. Она отметила, что обстоятельства, в которых решается эта задача, остаются сложными, но это не делает ее менее важной для благосостояния граждан и устойчивого роста экономики.

Банк России не может одной ключевой ставкой устранить первопричины, влияющие на производственные возможности и издержки, но способен минимизировать последствия, чтобы они не переросли в галопирующую инфляцию. Набиуллина подчеркнула, что нельзя допустить переноса всех сложностей на потребителей в виде постоянного роста цен, и назвала предотвращение разгона цен общей задачей. Ключевая ставка также влияет на объем кредита и через него на спрос.

Во втором полугодии экономика вышла на восходящую траекторию, хотя ситуация по отраслям отличается. Регулятор ожидает рост ВВП по итогам 2026 года в пределах 1%, даже несмотря на выбытие производственных мощностей в отдельных отраслях в результате атак. Экономический рост поддерживают машиностроение, в том числе за счет отраслей оборонно-промышленного комплекса, рост доходов и потребления граждан, розничной торговли и отраслей, ориентированных на внутренний спрос.

ЦБ точечно смягчил банковское регулирование, чтобы банки были заинтересованы в выдаче кредитов на защиту производства и инфраструктуры от атак. Инвестиционная активность растет последние два квартала после нижней точки в первом квартале, и в следующем году регулятор ожидает прироста инвестиций не только в триллионах, но и в физических объемах. Прибыль реального сектора за последние 12 месяцев составила 25 трлн рублей — на 10% меньше, чем в прошлом году, но достаточна для вложений в расширение производства, хотя картина по отраслям очень разная.

Бизнес дополнительно привлекает от банков порядка 1 трлн рублей в месяц, причем прирост равномерно распределен между заемщиками из разных отраслей. В корпоративном портфеле банков примерно три четверти кредитов имеют срочность более года, а кредиты на срок свыше трех лет выросли на 49 трлн рублей, или 56%. При этом за пять лет производительность труда в экономике увеличилась всего на 5%, и вопрос не столько в доступности финансирования, сколько в том, как оно распределяется и кого поддерживать.

Объем кредитов по льготным ставкам приблизился к 19 трлн рублей, что на 14% больше всех рублевых кредитов экономики, причем самый большой кусок — ипотека. Набиуллина назвала тупиком дальнейшее множение программ льготного кредитования с точки зрения нагрузки на бюджет и доступности рыночных ставок для всех, а не только для избранных. Большой объем льготных кредитов — одна из причин высокой ключевой ставки, которая вынуждена сильнее сдерживать нельготную рыночную часть кредитной активности, а субсидии должны быть в большей степени заточены на рост производительности.

Прирост ипотеки за последние 12 месяцев составил 2,5 трлн рублей, объем выдачи — 5,4 трлн рублей, доля рыночной ипотеки в выдачах удвоилась по сравнению с прошлым годом. Набиуллина подчеркнула, что гражданам нужно не доступная ипотека, а доступное жилье, зависящее не только от ставки, но и от цены квадратного метра. Выгода от льготных программ была в значительной степени съедена ростом цен, а после отказа от безадресной льготной ипотеки цены на жилье уже не растут так стремительно; путь к доступной рыночной ипотеке лежит через низкую инфляцию, а льготная ипотека должна быть строго адресной.

Замедление роста цен в 2026 году продолжалось до мая включительно с учетом всплеска от повышения НДС, тарифов и утильсбора, но летом ситуация осложнилась из-за подорожания бензина и отложенного возвращения к бездефицитному бюджету. Дополнительные деньги приходят в экономику через кредит банковский и через бюджет, и если по бюджетному каналу приходит больше, то через кредит должно прийти меньше, чтобы денежная масса не обгоняла возможности экономики. При радикальном снижении ставки при высокой инфляции короткие кредиты могут подешеветь, но тут же вырастут цены, а долгосрочные кредиты сначала подорожают, а потом могут исчезнуть вообще.

Рост экономики сдерживают нехватка кадров и низкие темпы роста производительности труда, при этом происходит переток кадров из одних отраслей в другие, где они более востребованы. Низкие показатели безработицы говорят о том, что уходящие работники находят работу на других предприятиях, и не мешать этому перетоку — задача для поддержания структурной перестройки экономики.

Позиция ЦБ состоит в том, что курс рубля должен определяться не потребностями избранных отраслей, а потоками экспорта-импорта и привлекательностью рубля для сбережения, и только тогда валютный канал работает как механизм, укрепляющий экономику. Нынешний диапазон колебаний не представляется чрезмерным с учетом всех обстоятельств и санкций, а общее правило состоит в том, что чем ниже инфляция, тем стабильнее курс.

К цели по инфляции в 4% Банк России рассчитывает прийти в следующем году по базовому прогнозу, а к нейтральному диапазону в 7,5-8,5% — в 2029 году. Важным условием является постепенное снижение дефицита зарплат, что открывает возможности наращивать кредитование без рисков для ускорения роста цен; снижение ключевой ставки до нейтрального уровня в прогнозе происходит одновременно с окончательным возвращением бюджета в сбалансированное состояние.

Ключевая ставка высока уже три года и останется высокой еще какое-то время, и Набиуллина абсолютно уверена, что это оправданно с точки зрения интересов экономики, граждан и бизнеса. Она назвала этот период болезненным, но подчеркнула отсутствие выбора, поскольку общая цель — рост благосостояния граждан, и умеренный, предсказуемый рост цен является вкладом ЦБ в это благосостояние. Только страна с низкой инфляцией может рассчитывать на умеренные ставки, устойчивую валюту и достаточные инвестиции в свое будущее.